Agora que a desinflação está a instalar-se, o impacto sobre a economia real do actual episódio de aperto monetário tornou-se a principal preocupação, pelo que nos perguntamos se o BCE não terá ficado um pouco fora de controlo.
Quase todos os factores de crescimento estão a esgotar-se um após o outro. A poupança excessiva das famílias desapareceu ou tornou-se um activo financeiro ilíquido, enquanto o aumento do custo do dinheiro reduz a procura de crédito, um dos determinantes do investimento. Também não podemos esperar um forte impulso do exterior: as trocas internacionais estão vacilantes, afectando fortemente a indústria europeia, que é altamente dependente das exportações (a OCDE prevê um crescimento sórdido do comércio mundial nos próximos dois anos).
Como se isso não bastasse, as políticas orçamentais são limitadas pela próxima reactivação das regras orçamentais europeias e pelo aumento dos encargos financeiros. A economia espanhola está a resistir melhor do que o resto da Europa, mas a magnitude dos nossos desequilíbrios orçamentais leva-nos a um esforço de consolidação.
É claro que as análises concordam com o papel proeminente do mercado de trabalho como barragem de contenção. O emprego continuou a crescer, evitando uma escalada de incumprimentos nos empréstimos bancários e sustentando a procura. Isto explica porque o consumo das famílias é o principal arquitecto da ligeira recuperação do crescimento prevista pela OCDE para o próximo ano. No entanto, a previsão depende de o emprego continuar a resistir, algo que não está garantido: se os sectores com mais dificuldades de adaptação à transição energética ou desglobalização Não estão a cortar pessoal, é porque consideram que a desaceleração é temporária.
Por exemplo, a atividade nos setores automóvel e de outros materiais de transporte diminuiu 4% desde a pandemia, quando o emprego se manteve estável (no terceiro trimestre deste ano esteve mesmo 1,5% acima do nível alcançado no mesmo período de 2019, de acordo com dados de vendas de grandes empresas). Estes setores preferem reter a força de trabalho, mesmo através da redução da jornada de trabalho: um comportamento compreensível num contexto de declínio demográfico, desde que se mantenham as expectativas de melhoria do volume de negócios num futuro não muito distante. Na verdade, já aparecem alguns sinais preocupantes a este respeito: veja-se a ligeira queda do emprego em França no último mês, o também ligeiro aumento do desemprego na Alemanha e o claro abrandamento da filiação em Espanha.
À medida que os preços moderem, os salários poderão também recuperar algum poder de compra e estimular a procura. Não se trata de uma espiral salarial tão temida pelos bancos centrais, mas antes de um fenómeno de compensação pontual do poder de compra. Na Alemanha, por exemplo, os salários acordados aumentam entre 2,5 e 3%, excluindo estas remunerações temporárias e não consolidadas. Em qualquer caso, o IPC de Novembro confirma a menor pressão da inflação subjacente (que é obtida descontando as componentes mais voláteis do índice), tanto no conjunto da zona euro como em Espanha.
No curto prazo, ainda podem ser esperadas elevadas inflação subjacente e aumentos do IPC devido a efeitos de base. O BCE quererá verificar se a trajetória dos preços e dos salários é consistente com os seus objetivos, pelo que não se espera um ajustamento antes da primavera. A partir desse momento, porém, os argumentos a favor da redução das taxas de juro ganharão mais peso (mas atenção porque não voltaremos à era do dinheiro quase de graça). Entretanto, uma inflexão no discurso monetário seria útil para encorajar as expectativas e, assim, sustentar as almofadas de resistência, entre outras, o mercado de trabalho.
IPC
A descida do IPC em Novembro (-0,5% na zona euro e -0,6% em Espanha), reforça a tendência de moderação da inflação. Durante a primeira parte do ano, o IPC registou um aumento médio mensal de 0,4% tanto na zona euro como em Espanha. Em ambos os casos, a alíquota foi reduzida para 0,1% até agora no segundo semestre. Além disso, a trajetória é partilhada por todos os parceiros da moeda única. Há também uma convergência entre os países do núcleo central de preços, excluindo energia e alimentos.
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