Um dos desenvolvimentos mais relevantes do período recente é a intensificação da redução da dívida da economia espanhola no exterior. A dívida externa tem sido um legado persistente da bolha de crédito cujo rebentamento devastou Espanha a partir de 2008. Nessa altura, o passivo externo total, ou seja, o dinheiro que devíamos a investidores estrangeiros, tocava 100% do PIB (em termos de volume internacional líquido). posição de investimento) e os encargos financeiros dispararam, engolindo, por exemplo, quase todas as receitas derivadas do turismo internacional: as receitas líquidas geradas pelo turismo mal serviram para cobrir os juros da dívida. A partir de 2015, graças aos excedentes gerados pelas exportações, a dívida externa iniciou uma trajetória descendente, mas o processo foi lento. Em 2020, como consequência das necessidades de financiamento derivadas da pandemia, o volume de passivos externos subiu para 85% do PIB, um nível claramente inferior aos valores da crise financeira, mas ainda muito elevado.
Desde então, porém, o volume de passivos contraídos com investidores internacionais acentuou a sua desescalada para representar 53% do PIB. O resultado é que os pagamentos de juros também foram reduzidos: estes mal equivalem agora a 15% das receitas do turismo, apesar do aumento do preço do dinheiro conduzido pelo BCE. Viemos, portanto, de longe, e isso é reconhecido pela Comissão Europeia na sua Revisão aprofundada monitorização dos desequilíbrios nos Estados-Membros.
Além disso, a estrutura da dívida melhorou, mitigando o risco financeiro. Uma parte crescente do passivo consiste em títulos de dívida com vencimentos de longo prazo e, sobretudo, em investimentos estrangeiros diretos em empresas espanholas, uma variável relativamente estável por definição. O indicador de referência da dívida externa da Comissão, que exclui o investimento direto estrangeiro em Espanha, bem como outros passivos sem risco de incumprimento, caiu para 25% do PIB, quase metade daquele em 2020 e 54 pontos percentuais menos do que no auge da crise financeira . Este colossal esforço de redução da dívida, aliado à entrada de capitais estáveis para equipar o tecido produtivo espanhol, transmite uma imagem de maior confiança.
No entanto, os níveis de dívida ainda excedem os limiares normalmente considerados prudentes (a referência de Bruxelas é de 17% para a posição líquida de investimento internacional). Então essa é uma frente de vulnerabilidade que não desapareceu. Para mitigá-lo, é necessário primeiro manter a competitividade extra, fator que gera superávits nas trocas internacionais, ou seja, recursos que servem para continuar avançando na redução dos passivos do setor privado. Outra condição é a contenção dos desequilíbrios orçamentais, dado o peso dos não residentes nas compras de novas emissões de dívida do Tesouro. Terá de ser feito com bom humor para que o crescimento não seja descarrilado, sendo esta uma variável crucial para ter capacidade económica para assumir encargos financeiros. Para isso, a decolagem do esforço de investimento interno é condição sine qua non.
No imediato, a dinâmica inercial da economia e o excedente externo parecem garantidos, conduzindo a uma diminuição adicional da dívida externa em proporção do PIB. Além disso, precisaremos de um novo impulso para criar um ambiente favorável ao investimento e à contenção do défice público estrutural, sendo este o principal factor da persistência da dívida externa. Apesar dos progressos recentes, o legado da crise continua a pesar nas contas externas, evidenciando a longevidade dos ciclos financeiros. Aprofundar estes avanços é a chave para reduzir a nossa exposição às flutuações dos mercados financeiros e, assim, alargar a margem de acção da política económica.
Superávit comercial
Em 2023, a balança cambial (saldo da balança corrente) apresentou um excedente de 38 mil milhões de euros, um máximo histórico. Este resultado advém tanto da redução do défice da balança comercial de bens (em parte devido às importações mais baratas) como do aumento do excedente da balança de serviços, tanto turísticos como não turísticos. O saldo dos serviços não turísticos, quase nulo há alguns anos, ultrapassa agora os 2% do PIB. O crescente excedente com a UE é outra tendência relevante.
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